FX168财经报社(亚太)讯 日前，中国外汇监管机构前高级官员表示，若中国的增长与通胀动力未出现实质性扭转，人民币上行空间有限。这进一步强化了市场预期——北京更可能把“政策支持”而非“汇率走强”作为主要稳定工具。
据一位曾在中国外汇监管机构任职的资深官员表示，人民币过去一年对美元的升值并不意味着人民币或中国资产出现更广泛的重新定价，其上涨缺乏潜在经济基本面的支撑。
2025年，人民币对美元升值约4.5%，结束了此前连续三年的下跌，成为自2020年以来最强的年度表现。这一反弹引发市场猜测：人民币可能在结构性上被低估，并具备进一步走强的空间。
但管涛（现任中银国际证券全球首席经济学家，曾在国家外汇管理局工作）警告称，不应据此得出上述结论。管涛在其官方微信公众号文章中表示，关于人民币被低估的说法“缺乏数据、事实或理论支撑”。
他认为，近期中国外汇形势的改善主要源于对美元需求走弱，而非市场更有信心把外币兑换成人民币。换言之，支撑人民币走强的是资本外流减少，而不是资金流入增加。
一些投资者援引中国实际有效汇率（REER）下跌以及较大的货物贸易顺差，作为人民币被低估的证据。但管涛指出，REER走弱并不必然意味着定价错误，也不意味着一定会进入持续升值周期。根据国际清算银行（BIS）的数据，中国REER自2022年3月见顶以来已下跌近17%。
在国内层面，管涛表示，持续的通缩压力也不支持人民币走强。中国价格水平仍偏低，名义增长继续落后于实际增长，经济处于负产出缺口状态——这些条件通常意味着汇率面临下行压力。生产者价格指数（PPI）已连续下跌超过三年，而尽管年末有所回升，2025年全年居民消费价格指数（CPI）通胀仍为16年来最低。
管涛还质疑“人民币走强会自动吸引外资流入”的假设。他指出，升值虽可提高既有投资的回报，但会抬高新增资金进入的成本。资本最终是否增加，取决于这两种相反力量的相对强弱。
