FX168财经报社(亚太)讯 随着人民币融资价格具备吸引力，投资者正积极买入人民币信贷产品，中国银行体系中激增的人民币贷款规模正有望超过海外美元贷款。这也推动了北京长期以来推动人民币走向国际舞台的进程。
中国的海外银行贷款在四年内增长三倍，达到2.52万亿元人民币；在岸和离岸人民币债券发行规模连续第二年处于或接近历史高位。
银行人士表示，这一波热潮首先由成本因素推动——人民币利率处于低位。但市场也开始形成自身的动能，对持有和使用人民币的需求池正在加深，这表明即便在资本账户尚未实质性放开的情况下，中国推动人民币国际化的努力仍在取得进展。
“我认为这一阶段更多是由对人民币融资的基本需求所驱动，”德意志银行中国在岸债务资本市场主管Samuel Fischer表示。
“越来越多的国际投资者不再只是把这看作一种套利交易，而是真正进行人民币资产配置，并且出现了一些来自中国境外的、规模非常大的订单，”他说，“美元正处在一个关键节点，多元化配置正在真实发生。”
人民币占比稳步上升
多年来，中国一直致力于推动人民币在国际贸易和融资中的使用。人民币在全球外汇交易中的占比虽仍不高，但已从低位稳步上升——根据国际清算银行（BIS）数据，今年4月已达到约8.5%，而美元占比为89%。
今年截至11月底，非中国发行人在中国在岸市场融资1697亿元人民币（241亿美元）；与此同时，所有发行人在离岸市场的人民币融资规模达到创纪录的8019亿元人民币，需求十分强劲。
尽管如此，这只是今年全球创纪录的9.57万亿美元融资总额中的“沧海一粟”。根据Dealogic数据，其中约4.5万亿美元以美元计价，2.2万亿美元以欧元计价。但中国央行数据显示，过去三年，外国人在岸和离岸发行的人民币债券规模已翻了一倍多。
在贷款市场方面，央行数据显示，以外币（主要是美元）计价的贷款余额在11月底降至3750亿美元，低于2022年5870亿美元的峰值；同期人民币贷款规模则升至3570亿美元。
价格是最关键的驱动因素
对发行人而言，最主要的推动力来自价格。
自2022年以来，随着美国为抑制通胀而大幅加息、中国则为防止通缩而下调利率，人民币融资成本持续低于美元。
中美10年期国债收益率利差今年初一度扩大至近315个基点，甚至日本10年期国债收益率也比中国高出近20个基点。
据标普全球数据，今年发行的三年期“熊猫债”收益率介于1.7%至2.7%之间，显著低于同期限美国国债约3.5%的收益率。
标普表示：“人民币相对美元和欧元的波动性更低，这进一步提升了其吸引力，通过减少对昂贵汇率对冲的需求，降低了外国发行人的汇率风险。”
除有利的融资条件外，宏观政治紧张局势和关税因素也在加速贸易区域化，并推升对人民币负债的需求。Linklaters资本市场合伙人Terence Lau指出，这一趋势正在显现。
“受益者之一将是中国，以及‘一带一路’等项目，”Lau表示。这些项目中的资金往往可回流至中国建筑企业，并以人民币支付。
今年，印尼和哈萨克斯坦开发银行等发行人在离岸人民币市场发行“点心债”。其中印尼10月融资60亿元人民币，哈萨克斯坦9月融资20亿元人民币。
肯尼亚在10月将铁路建设项目的美元贷款转换为人民币贷款；埃塞俄比亚也在就类似安排进行磋商。此外，中国国家开发银行与南部非洲开发银行今年签署了人民币计价融资合作协议，这是双方的首次此类合作。
“哈萨克斯坦与中国的合作实际上越来越多，这推动了对人民币的真实需求，而不仅仅是为了金融融资，”Lau表示。
对冲美元主导地位的防御性举措
对投资者而言，人民币信贷相较主权债提供了更高收益，也是亚洲债市收缩背景下的一处资金停泊地。此前，中国房地产低迷令开发商融资渠道基本关闭。
“来自非亚洲、全球固定收益投资者的兴趣也在稳步上升，并有望持续增长，”Amundi亚洲区投资主管Florian Neto表示，“近期多笔离岸人民币债券（CNH）发行订单簿表现强劲，这将进一步鼓励中国境内外发行人把CNH作为潜在融资渠道。”
新加坡M&G Investments亚洲固定收益投资组合经理William Xin表示，人民币受到严格管理的稳定性同样具有吸引力，未对冲回报有望达到4%至5%。
目前，国际人民币债务仅约占中国国内债券市场的0.2%，与美元和欧元债务相比仍然微不足道。
人民币今年以来对美元升值约3.6%，对借款人而言也可能构成压力。不过，中国一直谨慎控制人民币升值节奏，国有银行通过买入美元来平抑和稳定汇率波动。
“如果这种谨慎立场发生变化，可能会放缓甚至中断海外人民币贷款的增长。但更有可能的是，海外人民币贷款将继续攀升至新高，”Gavekal Dragonomics经济学家Wei He表示。
中国并非一定要取代美元
分析人士指出，中国并非一定要取代美元，而是希望构建一个不完全依赖美元的资本市场体系。
“中国产生货币体系转移的方式，并非通过宏大的宣言或正面挑战美元，而是通过成千上万笔采购和支付决策，”法国巴黎资产管理驻香港全球市场策略师Chi Lo表示，“这一政策的目标并不是推翻美元，而是确保美元主导的体系无法被用来对付中国；这是一种防御性的举措。”
