美国为何突然出手救日元？表面是“友谊”，背后却牵动万亿美元美债市场

FX168财经报社(亚太)讯 美国财政部和美联储已与日本方面联手，实施了一项历史性的联合干预行动，以提振日元。日本财务省周一(8月3日)在声明中确认了这一举措。

在美国国内面临诸多问题的背景下——包括不断加剧的民众可负担性危机，以及仍在持续的伊朗冲突——一些人可能会疑问，美国为何会采取如此大规模行动来帮助一个盟友。

美国总统唐纳德·特朗普表示，美国干预汇市是为了支撑日元，是一种“友谊的信号”。但华尔街策略师告诉MarketWatch，这一决定并非单纯出于慷慨。美国经济和金融市场同样会从稳定的日元中受益。

上周，随着美国国债收益率曲线长端收益率大幅飙升，日元兑美元跌至四十年来最低水平。对于美国政策制定者而言，这可能已经敲响了警钟。

近期，日元走弱还伴随着另一个令人担忧的市场动态：日本国债收益率持续走高。

通常情况下，日本收益率上升会向全球市场产生外溢效应，推动全球债券收益率走高，其中也包括美国市场。

日本长期以来被视为全球投资资本输出国，而国内收益率上升可能促使日本私人投资者——例如养老金基金和保险公司——增加对本土资产的配置。

与此同时，长期美国国债收益率已经处于2007年以来最高水平附近。

“在最近一段时间，当日元出现急剧走弱时，往往伴随着日本收益率上涨，而这种变化通常会进一步传导至美国市场，”Steve Englander表示。他是全球G10外汇研究主管以及北美策略负责人。

过去几年，日本当局曾多次通过市场干预支撑日元。但这些大规模买入日元的行动通常只能对汇率产生短暂影响，同时还会推高美国国债收益率，因为日本投资者需要抛售美国资产（例如美债）来支持日元。

Clocktower Group首席宏观策略师Eric Wallerstein表示：“我们更希望他们不要每次干预都出售约500亿美元美债，却几乎看不到明显效果。”

此次干预后，日元从上周创下的四十年低点164日元兑1美元附近反弹，周一升至156.70附近，累计走强近5%。

华尔街如何看待此次行动

市场估计，上周日本和美国的干预规模超过500亿美元。

路透社周五拍摄到美国内阁会议期间财政部长Scott Bessent桌上的便签，上面“待办事项”列表中只有一项内容：“买入日本日元50亿至100亿美元。”

《金融时报》周五报道称，纽约联邦储备银行通过出售欧元、买入日元的方式参与了此次干预行动，消息来源为知情人士。

但从美国角度来看，干预存在一个问题：日本过去支撑日元的常规操作，是减少其庞大的美国国债持仓。日本目前持有约1.1万亿美元美国国债，而如果日本出售美债来购买日元，将进一步推高美国长期债券收益率。

目前，30年期美国国债收益率已经升至接近20年来高位，这显然并不符合美国利益。

一些市场人士认为，汇市干预的作用存在上限。

华尔街策略师指出，若想让日元长期大幅升值，日本央行和日本政府需要采取真正的政策调整，包括接受更高的国内利率水平。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks周一在社交平台X上表示：“日元下跌并不是因为邪恶的投机者联合攻击日本，而是因为日本政府债券收益率远低于合理水平。”

通常情况下，利率差异是推动汇率走势的核心因素，因为资本会流向回报率更高的市场。目前，日本政策利率仅为1%，而美联储联邦基金目标利率区间为3.50%-3.75%。

加息才是日元真正反转关键？

一些外汇策略师认为，相比汇市干预，日本央行提高利率可能是更有效的措施。

日本央行上周五选择维持利率不变。荷兰国际集团经济学家Chris Turner上周向客户表示，如果未来进行“坚定讨论”，日本央行在9月18日会议上加息25个基点的可能性可能会上升。

Turner指出，日本面临的核心问题是：日本消费者价格指数（CPI）正在接近2%，但政策利率却只有通胀水平的一半。

Gavekal首席执行官Louis Gave周一在给客户的报告中也表达了类似观点。他认为：“除非美联储降息，或者日本央行开始加息，否则日元无法实现有意义的上涨。”

他还表示，与所有北亚货币一样，日元目前“严重低估”。

这一观点也与德意志银行7月发布的《Mapping the World》报告以及《经济学人》最新一期“大麦克指数”的结论一致。日本拥有G7集团中最大的经常账户盈余，理论上这应该对日元形成支撑。

（来源：Gavekal Research）

联合干预效果有限？

外汇市场对这次行动的反应似乎低于预期，尤其考虑到此次干预发生在夏季交易淡季。

即使经历此次大幅反弹，日元目前也只是回到今年5月的交易水平附近。今年以来，日元兑美元整体仍基本持平。相比之下，2024年同期日本央行曾推动美元兑日元从161附近跌至141附近，单周跌幅达到约12%，此次行情规模明显较小。

（来源：Tullett Prebon）

不过，此次行动确实推动美元指数跌破100，为6月以来首次。

此次干预的时间点也颇具意义，几乎正好发生在两年后。当时，美国疲弱就业报告与日本央行加息共同触发日元套利交易大规模平仓，引发全球市场剧烈震荡。

在此次联合干预之前，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)和日本财务大臣片山皋月一直主要通过口头干预推动日元走强，但这一策略最终未能奏效。

日本拥有G7中最大的经常账户盈余，理论上应该支撑本国货币。

但过去15年里，日本日元套利交易一直令日元承压。该交易策略通常是投资者借入低利率日元资产，再投资于其他高收益资产，从中赚取利差。

此次行动标志着自1998年亚洲金融危机以来，美国和日本首次联合采取措施推动日元升值。