FX168财经报社(北美)讯 尽管多项通常利多日元的因素正在转向，但日元近期依旧持续走软。自高市早苗在10月初就任日本首相以来，日元已成为G10货币中表现最差的一个，市场愈发担忧政策前景混乱以及利差逻辑正在失效。
政策会面临近：高市早苗与植田和男将举行首次正式会谈
在日元持续承压的背景下，日本国内政策信号格外引人关注。日本首相官邸周一发布公告称，高市早苗将于周二下午3:30（东京时间）与日本央行行长植田和男举行会面，这是她上月就任以来与央行行长的首次正式会谈。
(截图自路透社)
公告还显示，高市将在下午4:15出席政府税制调查会会议。
作为大规模财政支出与持续货币宽松的坚定支持者，高市已在多个关键政府委员会中任命主张低利率的官员，这类政策组合通常会压低日元价值。
同时，尽管植田和男近期暗示最快可能在下个月加息，但高市早苗与财长片山皋月已明确表达对短期加息的反对态度，强调当前通胀尚未“可持续地”达到日银政策目标。政策分歧进一步加深了市场对日元走势的困惑。
消息传来之后，欧元兑日元急涨逾40点，涨穿180至190.010高点，创历史新高，日内整体涨超0.2%。
（欧元/日元小时走势图，来源：FX168）
美元/日元则短线拉升30点，刷新日高至155.301。
（美元/日元小时走势图，来源：FX168）
利差改善但日元仍在贬值：经典逻辑失效？
市场普遍预期，日本与其他主要央行之间的货币政策差距将逐步收窄，尤其是在美联储未来可能进入降息周期、日本央行同步推进正常化的背景下。然而，根据凯投宏观（Capital Economics）的分析，日元的持续疲弱“颇具谜团”。
报告指出：日本与美国的预期利差已明显向日元有利方向发展，但日元仍不断走弱，罕见脱离利差走势；日本实际利率过低虽是原因之一，但难以解释如此大的背离幅度。
凯投宏观副首席市场经济学家 Jonas Goltermann 指出，套息交易（carry trade）仍是日元疲软的重要推手。在全球利差环境依旧有利的情况下，投资者继续大量借入低成本日元投资高收益资产，加剧了日元的下行压力。
Goltermann表示，类似的“利差与汇率脱轨”曾在去年出现，最终因汇市干预、美国经济数据走弱以及日银意外加息而迅速回调。虽然当前的套息仓位不如去年极端，但“仍是故事的重要组成部分”。
针对外界认为高市的刺激政策可能引发财政担忧的观点，Goltermann并不认同。他指出，日本当前仍维持小幅财政盈余，有能力适度放松财政政策。
“尽管10年期日本国债收益率今年大幅走高，但仍处于绝对较低水平，尤其是在日本通胀似乎终于正在正常化的背景下。”他写道。
日元被“极度低估” 跌回20世纪70年代水平
从长期估值衡量来看，日元已被严重低估。在实际贸易加权基础上，日元已跌至自20世纪70年代以来的最弱水平。日本在2021—22年能源冲击期间严重恶化的贸易条件已改善，经常账户也回到大规模顺差区间。
根据经合组织（OECD）购买力平价（PPP）指标，日元相对美元的低估程度“与自上世纪70年代以来任何一项G10货币的低估幅度相当”。
Goltermann强调，单靠低估无法推动日元反弹，真正的反转需要强劲催化剂，推动市场重估，并迫使套息交易平仓。干预能提供短暂提振，但如果缺乏基本面转变，其影响有限。
更强的触发因素可能包括：美国或全球经济出现下行，迫使主要央行开启全面宽松周期；日本央行加快政策正常化，而其他央行继续降息。
凯投宏观的基准情景仍是第二种。他们预计未来日元将逐步收复部分失地，预测美元兑日元（USD/JPY）今年底回落至约150，到2026年底进一步下跌至约140。
总体来看，日元的疲弱不仅由利差驱动，还受到套息交易、政策分歧、结构性低实际利率以及长期通缩惯性的共同影响。在日本央行迎来关键政策窗口、全球货币周期可能转向的背景下，日元未来数月的走势可能迎来重要转折点。
