市场风向似乎正在悄然变化！华尔街最拥挤的交易终于动摇

FX168财经报社(香港)讯 做多通胀是华尔街最拥挤的交易，但随着通胀显现降温迹象，最近这一交易策略突然遭受后封锁时代从未有过的打击，引发一大批机构基金的强制去杠杆。

通胀交易包括做多美元、做空科技股和美国国债，这些都位列今年最赚钱的策略。今年通胀达到40年高位，推动了资产回报。现在，随着消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)增幅接连放缓之后，所有这些押注都显得靠不住了。

例如，科技股引领美股周二大涨，纳斯达克100指数一度上涨2.8%，之后因地缘政治紧张局势而收窄涨幅。科技股是今年许多跌幅最大的股票的聚集地。此外，美国国债收益率再次下滑，美元则跌向三个月低点。

市场波动正对那些大举押注美联储抗通胀行动将继续推高收益率、同时提升美元吸引力的基金经理造成沉重打击。这也损害了美国银行(Bank of America Corp.)的客户，他们最近将科技股的敞口削减至16年低点。

(图片来源：法新社)

通胀数据降温

美国劳工部上周四公布的数据显示，美国10月CPI年率上升7.7%，升幅显著低于9月的8.2%以及市场预期的8%。值得注意的，7.7%同比增幅意味着该数据时隔七个月首次回到8%下方。

核心通胀数据方面，美国10月核心CPI年率增长6.3%，较9月40年来高位6.6%下降0.3个百分点，并且低于此前市场预期的6.5%。

继美国10月CPI超预期放缓后，美国10月PPI数据也显现降温。

美国劳工部周二发布的数据显示，美国10月PPI年率增长8%，为2021年7月以来最低增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，也明显低于8.3%的市场预期。10月PPI月率增长0.2%，同样低于0.4%的市场预期。

(美国PPPI走势图 来源：Zerohedge)

CPI和PPI报告给人们带来了希望，即几十年来最快的物价涨幅正在消退，并为美联储官员提供在激进紧缩行动中放慢速度的空间。交易员们降低了对美联储停止加息前利率将升至多高的预期，也就是所谓的终端利率。

股票赢家和输家的位置迅速轮换

对大宗商品交易顾问(CTA)等跟踪趋势的基金来说，这种冲击尤其令人痛苦。据法国兴业银行(Societe Generale SA)的一项指数，CTA今年原本凭借通胀交易实现了两位数的增长，但目前却陷入了2020年3月以来最糟糕的表现。

通胀是否已经见顶还有待商榷，而且投资者和政策制定者近年来对几乎所有价格趋势的判断都一次又一次地出错。不那么值得怀疑的是，拥挤的交易可能随时平仓，避险基金间的空头回补只会加剧市场的不稳定性。

Dynamic Beta Investments LLC的投资组合经理Andrew Beer表示：“通胀交易一度是逆向交易，如今已成为共识。对CTA来说，交易反转不是问题，拥挤的交易反转才值得担心。”

所有仓位变动的一个影响可能是，市场正在人为地对通胀做出乐观的判断。自上周四美国CPI发布以来，标普500指数上涨了6%。华尔街策略师对投资者的兴奋之情有些不理解，因为CPI报告显示，尽管物价压力降温，但实际上仍未出现明显下降。

资金轮动速度惊人

在过去的一年里，这样的交易转向发生过多次，但都是昙花一现。和之前相比，这次资金在不同资产间移动的速度惊人。

以道琼斯市场中性动能指数(Dow Jones market-neutral momentum index)为例，这项买进表现最佳股票对抗表现最差股票的指数在周二下跌 1.5%，过去四个交易日跌幅扩大至9%，创下两年来最重跌幅。

(道琼斯市场中性动能指数过去一年走势 图片来源：彭博社)

这种“动量崩溃”(momentum crash)也展现在其他市场上。美元指数上周四暴跌2%，为2015年以来最大跌幅。同一天，2年期美国国债收益率下跌25个基点，创2008年以来最大跌幅。

(通胀数据后美债收益率和美元下跌幅度为多年来最大 图片来源：彭博社)

野村证券国际(Nomura Securities International)跨资产策略师Charlie McElligott表示，市场波动已迫使部分投资组合资产出脱，这在某些方面代表着" VaR事件"，他指的是风险价值模型强制抛售的一个例子。

在他所称的资产“动量冲击”(momentum shock)中，许多交易员被迫止损并削减敞口，此前美国疲弱的通胀数据促使人们重新考虑全球货币紧缩。

McElligott在周二的一份报告中写道，PPI数据公布后，这种情况将进一步加速，PPI数据只会让美联储的终端利率进一步重新定价。他指的是对美联储基准利率在本周期何时见顶的押注。

(当股票和债券背离早期趋势反弹时CTA遭受打击 图片来源：彭博社)

至少，依赖于增持固定收益产品头寸(如风险平价)的策略终于得到了一些缓解。RPAR风险平价ETF在四个交易日内上涨了近6%，是新冠疫情爆发引发暴跌以来的最佳表现。今年迄今，该指数仍下跌26%。

通胀交易接下来会发生什么尚不清楚。但美国银行(Bank of America)策略师Jared Woodard指出，物价压力可能还会持续好几年，因此类似改押科技股这样的大幅转向最终都是不可持续的。

Woodard表示：“如果我们的判断是正确的，我们正处于宏观经济大转变的非常早期阶段，那么估值重置可能是实质性的，而且可能会持续很长时间。”