FX168财经报社(香港)讯 海外知名财经网站MarketWatch周一(9月18日)刊登资产管理公司Navellier & Associates投资策略师Ivan Martchev日前所撰文章。Martchev称，就9月份的半程表现而言，美国国债和日元成为投资市场上两种走势格外显眼的资产，而他们之间在某种程度上存在关联。以下是Martchev所撰文章的主要内容：
10年期美债收益率最低一度触及2.03%，上周(指9月8日当周)收报2.06%。日元兑美元上周收报107.83。美债收益率和美元/日元均触及2017年低点。相比不断刷新纪录新高的美股，这两种资产的变动更加令人感到意外。
自2015年初以来，日元一直与美国国债收益率曲线的斜率密切相关，或者更确切的说，是2年期美债收益率与10年期美债收益率的差值。
2年期美债收益率更多是受到美联储政策的影响，而10年期美债收益率与通胀和经济增长的关系更加密切。随着美联储已经加息并考虑如何缩减资产负债表，2年期美债收益率已经攀升，而10年期美债收益率处于区间波动，导致收益率曲线更加平坦。
(10年期与2年期美债收益率差与日元汇率 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
多数市场参与者可能猜测，考虑到去年11月美国大选后的债市反应，10年期美债收益率会上升。然而，在大选10个月后，10年期美债收益率却创下今年新低。这究竟是为何？
(10年期美债收益率 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
去年11月大选后10年期国债收益率的飙升，是基于即将上台的特朗普政府的竞选承诺。但这些承诺尚未兑现。到目前为止，债券市场认为，美国经济因特朗普政府的任何政策而出现高速增长的可能性几乎为零。
美债收益率曲线最平坦的情况出现在2016年英国脱欧公投之后，为76个基点。上周则出现2017年低点，为77个基点。坦白的说，在一个更为成熟的经济周期中(美联储正在提高短期利率)，较平坦的收益率曲线是正常的。更平坦的收益率曲线也是债券市场告诉我们，它预计经济增长会放缓。
在过去的5次经济衰退中，每一次都出现了收益率曲线倒挂现象，也就是2年期美债收益率超过10年期美债收益率的情况。目前我们还没有处于这种局面，但债券市场似乎并未预计特朗普去年大选期间所承诺的经济加速会出现。到目前为止，债券市场预测经济扩张正接近于结束。尽管特朗普政府仍有时间采取行动，但白宫政策制定的不稳定特质和共和党内部的严重分歧并不表明，这种局面发生改变是一个高概率事件。
为何日元走势盯住美债收益率曲线？
至于日元，如果有人不太注意的话，可能会把日元走势与10年期美债收益率混淆。这是因为长期美债收益率走低，恰好与美国经济放缓以及金融市场波动性加大的情况相吻合，这意味着以日元为融资货币的套利交易减少。
(10年期美债收益率与日元走势 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
当日元融资套利交易被解除时，日元往往会升值，而这种情况发生在大型机构投资者希望承担更少风险的时候。随着融资套利交易的贷款被偿还，借入的日元(遭到卖空的日元)必须被归还，这就是日元趋于升值的原因(因为日元空头回补)。
由于过去20年日本短期利率较低，日元是终极套利交易融资货币，因此借入日元对于机构投资者而言一直是最便宜的融资机制。
(日本政策利率 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
的确，归因于欧元区通缩环境，欧元也提供较低的政策利率，但欧元在2017年大幅升值也是事实。在这一情况下，回补欧元空头的理由与其归因于套利交易，不如说是一种政治趋势的结果。
(欧洲央行基准利率 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
许多分析师都错误地估计，由于欧洲大选周期，欧元区将陷入麻烦。但是，在2017年上半年的荷兰和法国的选举中，都是亲欧盟的候选人胜出，而本月晚些时候德国大选看上去会出现类似的情况。这导致欧元/美元回升至1.20。
我认为，欧元涨势有些过头，1.20眼下成为一个重大的阻力区域。如下图所示，1.20曾经是一个支撑区域(从2010年至2015年)。如果欧元在年底之前出现更多上涨，我将感到意外。
(欧元/美元走势图 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
若欧元下跌，则可能推动美元指数反弹，因为欧元占美元指数的权重最大。
(美元指数走势图 图片来源：MarketWatch、FX168财经网)
美元反弹与日元走强并不矛盾，这种情况在过去曾多次出现。例如，朝鲜半岛的敌对状态眼下看上去可能会升级，这将是触发日元和美元同时上涨的最佳导火索。
校对：巴飞特
