非农前瞻指标掀起市场巨澜 FOMC纪要再助美元一臂之力？

FX168财经报社(香港)讯 周三(4月5日)，金融市场迎来一连串重磅数据的洗礼：美国3月ADP就业报告劲增26.3万人，创下逾两年最大增幅。不过，随后公布的Markit非制造业PMI和ISM非制造业指数表现不尽如人意。今日的数据出炉之后，美元指数维持高位盘整，美股高开高走，其中纳指刷新盘中纪录高位，现货黄金则黯然回落至1250美元/盎司关口下方...眼下，市场焦点转向周四凌晨两点公布的美联储3月会议纪要，寻找“缩表”线索成为重中之重，如果美联储释放出将在不久开始缩表的信息，市场势将掀起巨澜。

数据良莠不齐 美元美股齐涨黄金黯然回落

素有小非农之称的ADP就业报告显示，美国3月ADP就业人数劲增26.3万，暗示美国就业市场复苏势头强劲。

数据显示，美国3月ADP就业人数增加26.3万人，创下2014年12月以来最大增幅，预期增加18.5万人，前值修正为增加24.5万人，初值增加29.8万人。

(美国ADP就业变动走势图 来源：ADP、MarketWatch、FX168财经网)

数据公布之后，Moody’s Analytics Inc.首席经济学家Mark Zandi称，美国就业市场大部分行业的岗位都增加，尤其是建筑业、制造业和矿业，就业增长在2017年迎来良好开局。

金融博客Zero Hedge撰文称，继上个月制造业就业增长创下纪录高位，今天的ADP报告暗示制造业继续贡献就业，这一切仍然归功于美国总统特朗普。

根据ADP报告，3月份，雇员人数在1-49人之间的企业新增雇员11.8万人；雇员人数在50-499人之间的中型企业新增雇员10万人；雇员人数在500人及以上的大型企业新增雇员4.5万人。

按照行业分类的话，3月服务业部门就业人数增加18.1万人，2月份增加了14.5万人；商品制造行业劲增了8.2万个就业岗位，而2月份则大增了10万个，为自2002年开始编纂这一数据以来最大两个月增幅。

(图片来源：ADP、Zerohedge)

更详细来看，制造型企业新增就业人数增加3.0万，建筑业新增就业人数增加4.9万。专业和商业服务行业新增就业5.7万人，交通和公共事业部门新增就业3.4万人。

此外，ADP就业数据公司副总裁在数据之后发表评论称，美国就业市场在第一季度以良好表现收尾，消费依赖型产业如医疗保健、休闲餐饮和贸易在上月都有着强劲发展。

美联储理事塔鲁洛发表讲话称，ADP就业数据表明美国第二季度GDP发展良好，ADP数据确认了稳健的经济增长。

关于资产负债表，塔鲁洛表示，现在开始考虑缩表是明智的想法，有关资产负债表的信号会对收益率曲线造成影响，有关资产负债表的行动被市场视作一个信号，并且有一定重要性。

不过随后的Markit非制造业采购经理人指数表现不佳，为九个月以来最低，再加上ISM美国3月非制造业指数为10月来最低，且就业分项指数为8月来最低，美元指数回吐早前的部分涨幅。

美国周三公布的另一份行业报告显示，3月MARKIT服务业采购经理人指数终值(PMI)为去年9月以来最低。

数据显示，美国3月MARKIT服务业采购经理人指数(PMI)终值为52.8，初值为52.9，2月终值为53.8。

Markit首席经济学家威廉姆森表示，三月PMI更加佐证今年第一季度经济增长相对温和，数据符合第一季度GDP增速1.7%的预期。

随后公布的一份行业报告显示，3月美国服务业指数降至去年10月以来最低。其中，就业指标预示3月美国就业岗位仅增加17.5万个，不及2月增加的23.5万个。

美国供应管理协会(ISM)公布，3月非制造业指数为55.2，预估为57.0，2月为57.6。

分项数据也表现不佳：其中3月非制造业投入物价分项指数为53.5，为去年9月以来最低，当月也为53.5，2月为57.7；3月非制造业就业分项指数为51.6，为去年8月以来最低，2月为55.2。

美国服务业3月扩张幅度为5个月最低，为一季度增长表现温和增加了又一证明。

美国劳工部定于北京时间4月7日20时30分公布3月就业报告，市场预期11月非农就业人口增加17.5万个，2月增加23.5万个。

(ADP与非农就业数据走势图 来源：FX168财经网、美国劳工部、数据处理公司ADP)

今日的数据出炉之后，美元拉升逾30点，刷新日高至100.77；欧元、日元持续下挫，兑美元分别触及1.0653和111.42低位。

(美元指数30分钟走势图 来源：FX168财经网)

现货黄金短线跌破1250美元/盎司关口，最低触及1243.35美元/盎司，较日高回落近14美元...

(现货黄金30分钟走势图 来源：FX168财经网)

受靓丽小非农提振，美股高开高走：纳指涨破5928.928点，刷新盘中纪录高位至5931.681点，日内涨幅扩大至0.56%；道指涨幅扩大至184.54点或0.89%，暂报20873.78点；标普500指数也上超0.6%。

(图片来源：CNBC、FX168财经网)

美联储纪要来袭 寻找“缩表”线索成重头戏

北京时间周四凌晨2时，美联储3月加息的货币政策会议纪要将出炉，料将提供美联储加息25个基点的更深层次原因。

3月14-15日的会议上，美联储三个月内第二次上调利率，并预期年内还有两次加息机会。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)在会后的新闻发布会上指出，3月上调短期利率的决定“并不代表对经济前景或者货币政策合适路线的重新评估”。

与她的言论相一致的是，FOMC参会人士的经济预期以及政策利率预估较去年12月会议时并没有显著改变。

荷兰合作银行(Rabobank)分析师表示，回想一下，直到2月中旬，FOMC成员们还表示，鉴于主要来自政府政策的不确定性，他们仍倾向于采取谨慎态度。在短短一两个星期内，美联储为3月份的加息提前令市场做好了准备。今天的美联储会议纪要或将使我们知道FOMC思想的突然转变来自何处。这同样引发了对于本次鹰派立场是否将成为常态的之一，以及这是否意味着将进一步讨论政策常态化——即缩减QE投资组合——是否将在将召开的会议中即获得牵引。

在过去两年时间里，美联储加息的计划受到每年年初时的一系列金融冲击所阻碍，诸如中国股市重挫，英国脱欧和美元急剧升值。

与此形成对比，今年迄今缺乏外部冲击，这可能令决策者对其前景更有信心。在这一方面，他们对于风险及不确定性的评估以及他们的经济预估(这些方面将展现在会议纪要之中)，可能受到关注。

野村证券撰文称，联储官员对于风险及不确定性的评估以及他们的经济预估(这些方面将展现在会议纪要之中)，可能受到关注。

会后声明的一个重大转变在于，加入“对称的通胀目标”这一措辞。

耶伦在新闻发布会上就加入这一措辞的意图进行解释时表示，2%通胀目标并非一个“最高限度”，将允许短期通胀超标——只要这种现象并非持续。

芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)随后表示，“一段时间内”2.5%的通胀率将是符合“对称目标”的。

鉴于核心PCE通胀指标已经愈发接近2%，会议纪要可能提供更多美联储究竟对短期通胀超标有多少容忍度的信息。

最后，我们可能就美联储削减资产负债表的计划获悉更多信息。

近期决策者们已经透露，美联储在3月14-15日的政策会议期间，启动了对于缩减4.5万亿美元资产负债表计划的认真讨论。而此次纪要无疑也是投资者首度窥探何时启动缩表计划的一个契机。

耶伦在新闻发布会上称，会议还讨论了有关资产负债表的事宜，但表示“联储内部没有达成一致决定”，“将在接下来的会议中继续相关讨论”。

纽约联储主席杜德利(William Dudley)上周五表示，美联储可能最早今年就开始缩减规模4.5万亿美元的资产负债表——这比大多数分析师预计的都要早。

美联储若收缩资产负债表，将导致债券回流市场，可能增加市场供应，推升利率。

投资者将密切关注，其他美联储官员关于削减资产负债表有何想法。

通过对美联储决策者已透露的内容以及会议纪要可能公布的信息进行分析，投资者可以重点聚焦以下几个方面：

如何缩减资产负债表？

纽约联储主席杜德利(William Dudley)上周五(3月31日)在接受采访时称，如果我们开始让资产负债表正常化，就可以替代上调短期利率，因为他也能起到令金融环境趋紧的作用。如果我们决定开始正常化，可能那时实际上就同时决定了，暂时中止上调短期利率。

杜德利当时的言论使得市场对2018年上半年加息的概率跌至去年11月中旬以来的最低点。如果本次会议纪要内容支持上述观点，这将是重要的信息。

同时，圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)近期也表示，美联储可能于今年下半年准备好缩表，开始缩表时可以暂停加息。

(美联储4.5万亿的资产负债表 来源：媒体、FX168财经网)

另一方面，近期美联储官员们似乎也达成一个共识，希望让资产负债表自然缩减，而不是积极加以调整来收紧政策。

美联储主席耶伦在3月15日的新闻发布会上称，“委员会希望将联邦基金利率目标或短期利率目标的变化作为我们主要的积极政策工具，资产负债表不是我们希望的常规政策工具。”这意味着美联储似乎指望通过停止再投资的方式来逐渐收缩资产负债表。

Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall表示，本次纪要可能披露“被动”资产负债表缩减进程和“积极”联邦基金利率路径之间的协调。美联储认为资产负债表缩减是另一种形式的政策收紧。因此，大规模的缩减资产负债表将导致加息进程放缓。

缩减资产负债表的时机？

关于缩减资产负债表的时机存在以下两个问题，其一是美联储何时公布其缩减资产负债表的计划，第二是上述缩减进程何时开始。

今年拥有政策投票权的达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)上周表示，美联储应该就其持仓问题制定一个清晰的行动计划，并且他们能够就此发布一项声明的时间正在“接近”。

今年票委、3月加息时唯一投出反对票的明尼苏达联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)则称，联储官员已经在讨论缩表的时间表，但预计会采取渐进并方便预测的路径。

美联储理事鲍威尔(Jerome Powell)上周四(3月28日)称，现在预测美联储何时开始缩减资产负债表可能还为时过早；旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)也谈到，美联储可能在临近年底时更接近准备好开始资产负债表正常化的过程。

先国债还是先MBS？

美联储当初在采取紧急措施支持经济时，购买了国债和抵押贷款支持证券(MBS)。官员们可以选择同时停止上述两种证券的再投资，也可以让一种证券首先缩减，相关决定可能会产生重要的影响。

在美联储的持仓中，超过4250亿美元的国债将在2018年到期，而美联储过去12个月在MBS市场的再投资约为3500亿美元，占2016年市场总发行量的20%以上。他们还可以把资产负债表缩减到只剩下国债，正如危机前的状况；也可以继续作为一个资产组合。会议纪要可能显示，这是一个可供积极辩论的领域。

(美联储所持有的MBS和国债总额 来源：媒体、FX168财经网)

达拉斯联储主席卡普兰倾向于同时缩减这两种证券，但允许时间表不同。他称，“每种证券都是不同的市场，球儿每个市场的规模和日成交量都是不同的。我们的计划应是对这两种证券都要进行处理，并且应该公布一个缩减的计划。”

克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)曾表示，她希望随着时间推移将资产组合回归到主要是国债的构成。2017年有投票权的费城联储主席哈克(Patrick Harker)则称，他更喜欢以国债为主的组合，但他尚未确信应该完全清掉MBS。

市场反应会作何反应？

法国兴业银行(Societe Generale)在纽约的美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，“市场对于美联储逐渐缩小再投资的潜在影响还没有足够重视，其效应也没有被消化，所以我不确信资产负债表调整的开端不会造成市场的很大波动。”

BK资产管理董事总经理Kathy Lien指出，如纪要再次确认美联储不急于加息，美元可能会回撤，但如果纪要释放出总体偏于乐观的基调，那么美元/日元或将跳涨至113。

加拿大皇家银行(RBC)经济学家Tom Porcelli和Jacob Oubina、策略师Michael Cloherty周二在一份研报中写道，耶伦的任期问题可能会加速美联储在资产负债表上辩论，可能在9月份宣布减码。

OANDA的Esparza表示，分析师和投资者将关注纪要，以寻找更多关于美联储削减资产负债表计划方面的线索。美联储希望避免类似于2013年时的“缩减恐慌”，因此该联储将小心翼翼地向市场传递信息。

校对：浚滨